成霖投資思考20180903(與檢討)

以下是檢討...

2018年9到11月間短線操作了成霖，主因是看好公司會受惠銅價在第三季顯著下滑＆獲利彈升會股價也會回溫，結果出來是第三季季報符合尼莫預估的下限，而市場也沒什麼反應就把持股都賣了

買入時點在九月，買在15.5左右，賣出區間在十一月下旬第三季財報公布後，區間在15.7-16之間，扣掉交易成本獲利有限，雖說期間台股發生小股災，但其實成霖沒什麼跌到，不過市場信心不夠，三季報出來雖低於尼莫預期的0.6，但實際成績0.54其實還可以，但市場不買單沒反應也沒轍；買入原因是看好第三季季報會大幅優於市場預期，故季報公布後不管損益就都把部位賣了

成霖這檔標的尼莫有研究但沒有看很深，一開始這檔是前幾年洗大澡打減損慘跌後財報狗Jeff挖掘到的，2016年第4季15-16之間買入，2017年二三季間在22-23賣掉，獲利不錯；財報狗團隊挖掘的標的差不多都這樣，持有半年到一年賺個三五成波段，而且財報狗團隊厲害的地方在於勝率很高

有在台中聚會跟參加朋友分享成霖操作，之後某位對公司非常熟悉的網友私訊尼莫深入交流，看了網友提供的資料才知道自己下方的邏輯有些風險沒有考慮進來，對成霖和客戶以及供應商之間的競合（原物料價格和匯率的調價拉扯）判斷也不是完全正確

原本認為短線有機會可以賺10%-20%的操作結果只賺了1%-2%，基本面投資看來還是不適合這種短線投機偏多的操作，未來還是要以中長線獲利空間更大而風險掌握更深的操作為主

以下為原始Memo

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成霖投資思考20180903

１）結論：受惠於銅價下滑，成霖第三季毛利率和利潤將顯著回升，過去一年營運表現和股價受銅價上漲影響均下滑，預期在營運反彈之後股價能夠回升到20+。

２）分析

銅和鋅（走勢接近）合計佔成霖生產成本35%-40%（自行粗估，成霖未揭露），因客戶調價需要2-3季才能反應，故銅鋅價格若持續上漲，成霖利潤就會下滑，反之就會上漲。

比較圖一和圖二，很清楚看得到銅價和成霖毛利率走勢相反，且時間落差不大（不到一季），原因是成霖沒有操作銅價避險或預判漲跌調整備料，每個月用多少買多少。

圖三可以清楚看到銅價從六月中開始明顯反轉下跌10%多，只要銅價沒有再彈升（已經九月了），預計成霖第三季毛利回升到27.5%（2Q18 25.47%），單季EPS0.6元（3Q17 EPS=0.51）。

除了受惠於主要原物料價格回跌之外，匯率走勢對公司也是順風。考慮銷售，3Q17台幣對美金在30.1-30.4之間，3Q18到目前為止匯率在30.5-30.7之間，今年的美元匯率稍有優勢；考慮成本，3Q18和3Q17人民幣都在4.5多，影響不大。整體而言台幣走貶對公司營運回溫有助益。

３）風險

過去十幾年成霖只有兩次股價低於15元，一次是金融風暴時，一次是2015年打銷鉅額投資減損時，考量成霖在2015年管理層調整後營運穩定獲利，除非市場系統性大跌，目前股價跟淨值相當尚屬安全。

另一風險是原物料價格又大幅攀升影響獲利回溫。

圖一：銅價走勢Jan 2015-Aug 2018

圖二：成霖毛利率走勢1Q15 to 2Q18

圖三：銅價走勢Jan 2018 to Aug 2018