高毅資產馮柳分享逆向投資核心方法 (20161121)

高毅資產馮柳分享逆向投資核心方法

「這個世界是複雜且充滿變化的，我們掙的是角度和變化的錢而不是糾正市場錯誤的錢，市場是永遠正確的，關鍵是在其正確被反覆證明後的逆向而行，一定要避開它的正確被展開的過程。」

在A股市場目前持續低迷的市道中，如何抓住稀缺機會以實現較好生存成為市場參與者關注的話題。高毅資產馮柳是知名的價值投資人，擅長逆向投資，本報記者就此專訪了馮柳，就相關問題分享其投資方法。

上海證券報：逆向投資的核心要素是什麼？

馮柳：核心是在負面思考的時候買入，下跌只是負面思考的表象，但不是所有下跌都代表充分的負面思考，有時不那麼充分的上漲也可能是另一種負面思考。

這個世界是複雜且充滿變化的，我們掙的是角度和變化的錢而不是糾正市場錯誤的錢，市場是永遠正確的，關鍵是在其正確被反覆證明後的逆向而行，一定要避開它的正確被展開的過程。

大部分事物都可以有不同的角度和理解，當負面被充分體現後正面解讀便可展開，即便暫時沒有，但當其負面被如此顯著的呈現出來後，積極的變化也會自然而來。

上海證券報：市場永遠正確這話怎麼理解，它一會漲一會跌，到底是漲正確還是跌正確呢？

馮柳：都正確，漲的時候是往好的方面想，跌的時候是往壞的方面想，每個漲跌都是一個角度和思維過程，理解市場就是去理解它在漲跌中的思考及側重，然後將其融入到自身的研究中，市場是集體智慧的體現，它可以幫助我們完善視角同時獲得時間感和進程思維，因為市場在不同信息和狀態下給出過非常多的定價、預期和思維過程，這裡包含了極大的多樣性和邏輯性，了解這些對我們的投資是非常有益的，可以更全面客觀的去理解企業。

當然，永遠正確只是一個強調，因為角度維度的原因必然會伴生某些方面的不正確，但你必須先認識到它的正確才能理解不正確。另外，我們不能用事後的結果去評判事前的市場，那是完全不同的信息基礎和可能性，它的正確只在當下。

上海證券報：集中投資的核心要素是什麼？

馮柳：是確定性，也就是機率，但由於你覺得確定的別人也會覺得，這就會降低「賠率」，這兩點一般會相反，但偶爾也會有不同框架下的一致，因為我一向把「賠率」放在機率前面來思考，所以會分散買很多個股票來跟蹤，只有發現兩者統一的時候才會重點集中。

上海證券報：挖掘股票的策略是怎麼樣，選股的核心標準是什麼？

馮柳：好的生意模式同時還符合可預期、可展望、可想像這三個要求，可預期就是要搞明白1年內的業績和估值情況，可展望就是要能大致感受出企業三年的發展路徑，可想像就是要能對10年後的未來有所期盼，可以很模糊，但得有想頭。前兩條決定企業的業績及可持續性，最後一條決定能否在估值上升的情況下表達業績。

另外就是要界定好是戰略性還是戰術性的投資，戰略性的就買熱點買龍頭，買大家最想要的好公司，貴點都可以；戰術性的就是買冷門，博弈打法，揀大家暫時不要但基本面並不差的公司，在價格的保護下等待變化產生。

上海證券報：在挖掘拐點型公司方面，您有哪些心得體會？

馮柳：我比較喜歡去抄底，但對拐點型公司沒有特別喜好，我把下跌分為殺估值、殺業績（經營節奏）和殺邏輯。殺估值的最好，因為跌下來後導致其下跌的因素就解除了；殺業績的就其次，但只要針對其經營節奏和變化進行投資也是很好的機會；最要小心的就是殺邏輯的，這個一般不建議參與，很難抄對。

當然這三種殺跌有時會混在一起，有可能從殺估值開始然後業績節奏變差最後發現原來是邏輯改變了，這就比較悲劇，所以一定要藉助市場的智慧進行判斷，用複雜去化解複雜，萬不可自作聰明，這個市場最不缺的就是聰明，個人力量在巨複雜體系面前是微不足道的，要棄智和謙卑，用常識、信仰以及運氣去面對。

上海證券報：您是集中持股、不控制回撤、不做對沖的方式，當遇到市場波動時，怎樣應對？能否總結方法，並舉個以往的例子來說明？

馮柳：我不去應對，就在裡面不動，對我來說波動不是風險，雖然會影響點心情和機動性，其實很多市場風險都可以通過選股來化解，我大部分收益都是在熊市中完成的，你把個股想清楚就好了，當然碰到08年那樣的系統性熊市就會比較受傷，但即便重來一次我還是會選擇不躲避。

這樣看上去有點蠢，但可讓我處於一個簡單的心理及思維環境中，降低投資的複雜度，很多人其實都是在各種糾結中錯過機遇卻沒有如願規避掉相應的風險。市場的方向簡單但過程複雜，正是這種簡單與複雜結合的特點才會導致人們去做那些自以為聰明的舉動，只有承認自己不具備挑戰複雜的能力及心性，把系統性的損失當作理所應當的義務來面對，就能平靜安心下來做好個股，自然能夠更坦然的去面對波動及考驗，同時獲得超越他人的情緒與心智力量。

上海證券報：如果市場長時間不認可您買入的股票怎麼辦，會考慮止損嗎？

馮柳：在股市里時間是最不值錢的，方向和可能的變化才有價值，所以我不太追求效率，長時間的等待是我一直以來的經歷，這並不影響回報。

但因為這個世界是複雜且多可能性的，很多事情即便你對了也可能會有不好的結果，結善緣開惡果的情形並不少見，何況有可能是真的錯了，所以有一個提醒和糾正的機制是必要的，但這和耐心等待與堅持並不衝突，區別就在於有沒有感到意外和不理解。

上海證券報：您是如何理解博弈論並結合投資實踐的？

馮柳：我會做個劃分，首選高關注度低購買度的，估值容易抬升；迴避高關注度高購買或低賣出度的，這個估值有下行壓力；低關注低購買或高賣出的估值雖低但提高緩慢；低關注度高購買或低賣出時估值不容易有大變化；關注度可以從報告以及交流熱度上得知，購買度可以從圖形階段及籌碼結構上得知。

上海證券報：您持股集中又長期投資，換手率應該很低吧？

馮柳：不低，我只是主倉不太動，但有很多小倉會經常調整，這是我與市場保持連接的方式，我的靜是來源於動的，在我確立主倉前，我會與很多票建立連接，反覆的試錯，反覆的開倉，通過增減來感受自己的內心。

我以前常說投資要聽三個聲音，一是企業的聲音，就是了解企業基本面，二是市場的聲音，就是前面講的藉助市場智慧完善認識，三是自己內心的聲音，這是獲得角度感和進程感的方式。

畢竟主倉事關重大，長期持有的過程中又會碰到許多考驗，極端情況下一定會放大自己內心的缺點，傾聽和體會的過程就是通過增減不斷假設和變換角度，每個人都會有倉位思維，都會有被屁股影響的時候，這些都是很自然的人性，不用去對抗它，利用好自己的情緒，引動它的變化從而獲得更多層次的思考與總結