以下內容原始於2023/11/10 10:28發表於粉專。
3Q23營收15.89E，以毛利30%、淨利12%、股本3.3E推估，3Q23 EPS = 5.63，低於3Q22 EPS = 6.57。
3Q23營收較2Q23微增，毛利與淨利預估值相似，EPS預估值較低主要是剔除政府補助（1H23已無）以及匯兌收益（1H23仍有，保守估3Q無）。
毛利過去幾年起伏大，其實剔除2018年~2022年這個區間，長期毛利率穩定在25%~30%之間，18-22波動有諸多原因，新產品上架順風、新產品遇到競爭逆風、疫情衝擊、中國手搖飲集中化影響，目前需要關注的是最後一項。
蜜雪冰城佔銷售比重近年快速拉高，2020是個位數，2021年15.6%，2022年28.5%，1H23 43.5%（2Q23 45.9%），這有好有壞。公司早年顧客都是各區域的中小型連鎖飲品店或食品加工廠，客戶分散，營運穩定度高，毛利也比較高。
蜜雪冰城是中國最大手搖飲連鎖通路，透過持續放大對蜜雪的供貨，雖然近年中國市場受疫情影響頗深，但公司整體營收仍屬平穩，2023年1-10月營收增長15%主要也是蜜雪貢獻的。
蜜雪冰城有自建供應鏈，七到八成的原料可自產。需要CALL公司了解鮮活和蜜雪的競合關係，若鮮活只是被蜜雪定位為彈性備用產能，未來營運風險就高，若鮮活有自己技術（或配方）可調出蜜雪做不出來（或者說做不贏他）的產品，未來營運風險就比較可控。
蜜雪冰城已經準備好可以上市了，也查得到送去交易所的審查資料，但實際上市時間點還是會挑市場好的時候。
鮮活也有規劃子公司在中國要上市，但有點不知道這步棋在下啥。以融資功能來講，鮮活自己造現金能力不錯，台灣控股公司也有能力安排境外融資，鮮活華北中南三個主要生產基地也都規劃完成不用燒大錢，故看起來沒什麼地方需要用到大錢，或者是有別的檯面下的資本規劃（比方併購同業或上下游或者是被併購）？以要上市而言，近年客戶高度集中在蜜雪會影響估值，但公司說白了在這部分也沒啥選擇。
毛利初步看似已回穩，但仍需觀察。在蜜雪佔營收已近半的情況下，未來毛利上行空間有限，有一定下行風險。
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公司於2023/11/10 22:16發布第三季財報
營收15.77E，比月營收公告合計數15.89E略低，應該是銷貨退回與折讓有調整，差異不大，忽略不管。
毛利率30.09%，跟預估的毛利率30%差異微小。
淨利率13.18%，比預估的12%高。主要是營業費用率比預估好一些，規模效益有出來。推測這和客戶集中度拉高有些許關聯。
3Q23 EPS5.33比預估的5.63低，主要是預估時分母和分子都有搞錯。分子方面，原本算法就是用淨利算，但公司的淨利有約10%~15%屬於非控制權益，這部分要剃除，當初預估時沒剔除。分母部分股本原本用3.3E抓，應該用更嚴謹的3.38E來抓。綜上，雖公司淨利比預期高，但實際EPS仍比預期低一些。
結論：整體預估誤差低，算估得準的。
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