青松健康6931速覽 20250102

 青松健康6931速覽

上市掛牌在即，快速看過20241220上市前業績發表會以及近年年報季報，摘要幾點觀察。

公司是連鎖長照機構，養老院、日照中心、安養中心、居家照顧都有。從台中開始發展，目前全省在11縣市有60幾個聚點，但主要還是在中部居多，預計25-27年再開20個。

財務面上看起來商業模式不誘人。

24年營收推估9.5~10億之間，為了支撐這個營收，固定資產金額為12.75億（包含租賃物業，扣掉後淨固定資產約4.5億），屬於重資本投入。

但在這種情況下，過去兩三年毛利僅約10%出頭，整理淨利潤率也就3%~4%左右水準，對應固定資產投入屬於高投入低回報的業務模式，不理想。

管理層在業績發表會表示正常毛利約15%~20%，近年較低是因在擴展階段新聚點還未到經濟規模吃掉部分利潤所致，但即便用15%~20%毛利來抓獲利率，未來改善後淨利率也就8%~10%左右，這還沒有將每年兩三千萬的政府補助收入剔除。

新聚點一般要2~3年才能開始獲利，6~7年才能回收投入。

員工近1200人。缺工年代，員工人數越多，經營挑戰也越大。另外員工人數多也會制約增長性。

簡易推估5年後表現，24年預計營收9.7億，25~27擴增1/3聚點，考量既有聚點有些也還沒填滿另外30%營收動能，預計2029年營收9.7Ex1.33x1.3=16.77E，以未來改善後淨利率9%估算2029年淨利約1.5E，上市後股本6.6E，預計2026年EPS為2.3元。20241231收盤價96.45元。

年報揭露兩位高管薪水。總經理2023年薪水117萬，副總經理2023年薪水102萬。以上市櫃標準而言算是少見的低薪。