2021年6月8日 星期二

給投資新手的閱讀建議

尼莫認為最有效果(雖然未必最有效率)且成本最低的學習投資方式是閱讀,但如何才能正確地透過閱讀提升投資技能呢?給投資新手建議如下

第一 持續每天固定閱讀一小時以上,[持續去做]是重點,因為沒有持續投入是不會有累積也不會進步

第二 接觸投資前面半年甚至一年儘量多讀(還不需要深讀)不同投資方式的書,先把閱讀的面拉寬,投資是一輩子的功課,不用在初期就侷限在特定的投資方法或門派

第三  從前面半年一年接觸的幾十本書裡面選擇三五本自己認同且含金量最高的書開始深讀,所謂深讀就是像學生時代準備考試目標要考100分那種讀法細細的每段每段慢慢啃,然後慢慢把觀念[內化]並尋找實踐作法

第四 把三五本書慢慢擴充到十本,基本上十本左右含金量高的經典應該就足以撐起你自己的投資思維框架,形成自己框架的過程中有本書很有幫助,書名是[如何閱讀一本書] 

第五 把一半或至少不低於1/3的閱讀時間用在反覆閱讀撐起自己框架的這幾本經典,重複閱讀經典時你會發現兩件事情,第一是就算自己覺得已經讀熟爛的書,但還是時常發現知道但沒做到的部分;第二是反覆閱讀經典能讓人在面對市場時不那麼浮躁

總之就是多讀書,但未必讀很多書,投資要賺錢有自己那幾個必勝招就足以,如同金庸筆下的每個大俠基本上克敵制勝的就那一兩套武功

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2021年5月2日 星期日

如何找到你的人生價值或目標 20210503

談一談價值/目標/規劃/次序/速度這幾個層次的能力對人生的影響

價值 人生理論上是這樣的,你要找到自己的[人生價值]

目標 之後根據這個價值設定[長遠目標],再來就是把長遠目標拆解成為[中期目標]和[近期目標],概念上越短期的目標越需要明確KPI來衡量

規劃 有了目標下一步就是拆解目標規劃實踐的能力,當中最重要的是辨識事情的優先次序和執行速度,這就是時間管理和持續學習很重要的原因

這是大概念由上而下top-down的邏輯,但真實人生的時間順序和理論人生是相反的,這代表什麼?

這代表你不應該一開始就去思考人生價值或長遠目標這種空洞無邊際的事情,而是該從提升做事情的速度和效率著手,之後才有時間學習提升能力和認識自己,進一步知道自己想做什麼/能做什麼/該做什麼,然後才找到對應的目標,最終才是為自己的人生價值定位

而且,由於不管是外在環境或是內在自我在人生的不同時期都會改變,所以上面這套從追逐效率到找到人生價值的過程其實是一個循環,就算你在當下已經找到了你認為的人生價值,但幾年後可能是家庭組成的改變或自身智慧的提升,原本認為的價值會被動搖或是大幅度調整

最常見的案例就是2X或3X歲時多數人會把累積大量財富或是功成名就當成主要的人生價值或是目標,但4X歲之後步入人生下半場就會調整,原因有多種可能,比如闖蕩過了認識到自身的上限/已經達成目標需要再找其他目標/體力精力衰退甚或身體健康出現警訊...

結論,如果你還在空想找尋人生目標或價值,建議先把關注重心拉近到現實生活,從提升工作和生活更層面效率節約時間開始,擠出時間後好好的運用時間閱讀學習提升能力和探索自我,能力提升了不管是職場或生活都會更踏實,有成績出來了也才能認識自己能做什麼/擅長作什麼/喜歡做什麼,之後才能設定目標和找尋價值

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持續優化流程小觀點 20210106

一般來說,流程改善往往是漸進而單調,並非大刀闊斧。持續不斷的小幅度改善,只要幾年累積下來,就能讓組織取得相當顯著的進步。此外,進行持續的流程改善也能使組織進化並保持靈活,最重要的是與市場脈動同步。如果你能跟上,甚至稍微領先市場正在發生的變化,你將能夠壯大蓬勃,而非面臨滅亡。 from 大師輕鬆讀783期贏一時,也贏未來

 
尼莫:其實不只是組織,這個觀念對個人也適用,持續不斷的學習和優化生活上的各個流程(主要是時間管理),累積下來的進步會很可觀
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通勤時聽什麼學習? 20210107

朋友:你通勤時聽什麼學習?
 
尼莫:我現在不用通勤耶
 
朋友:那之前有通勤或是現在開車時呢?
 
尼莫:這幾年陸續嘗試過得到買課程/podcast/Audible聽英文有聲書/Youtube聽演講,我比較推薦Audible和Youtube
 
朋友:得到裡面不是也有[每天聽本書],和Audible有什麼不同?
 
尼莫:每天聽本書是用二三十分鐘時間聽人家濃縮後的摘要,我不喜歡這種學習方法,雖然看似會提升學習效率,但會降低思辨以及邏輯歸納能力,Audible就是完整一本書的內容找人(或作者)錄製成為音頻,聽書跟看書內容相同
 
朋友:聽不懂怎麼辦?
 
尼莫:Audible可試聽,英文聽力沒那麼好的話建議先挑一本你有興趣且內容簡單的書,然後一直重複聽,也許一開始只有聽懂五成,聽十次可能就聽懂八九成,真的想鑽研的話還可以在Kindle買電子書甚至找中文翻譯書對照就可以把一本書弄到熟透熟透了
 
朋友:聽起來很像你學[非常潛力股]的經驗
 
尼莫:的確是這樣,但十幾年前我聽非常潛力股音頻時還沒有Audible,是去Amazon買實體CD後轉出音頻檔傳入Ipod才能聽,現在方便多了
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對績效檢討文觀點 20210109

每年的這個時候常在網路社群看到績效檢討文,蠻認同這種作法,透過回顧績效檢討既有方法好在哪邊以及缺點在哪邊,但要記得未必賺得多就代表方式一定正確
 
另外網路神人不少,數十趴甚至三位數的報酬率亮眼到不行,建議看了不要太把別人績效放心上,重點在方法是否可以複製,若覺得分享神人的方法可取&與自己投資價值觀相通,就努力去更深入接觸挖掘神人的方法,若神人沒講太多或方法跟自己邏輯差異太大,其實不必強求一定要跟別人一樣,走自己的路長遠來講才能賺得安穩
 
重申:投資績效=實力+運氣,期間越短的績效運氣成分越高,期間越長的績效實力成分越高
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GameStop事件隨想 20210129

 

2X歲時在過年時有人邀約偶爾會打打麻將,但已經十幾年沒打了,原因是太少打都不按牌理出牌,上牌桌沒多久牌友們就會皺眉頭碎碎念,後來乾脆就不打了
 

聊這件事情是剛好這兩天有人問到對美股GameStop上演史詩級軋空戰的看法,尼莫觀點如下
 
第一,現在股票市場就像尼莫以前上麻將桌一樣,一堆不按牌理出牌的新手會讓老手不知所措,但這只是一時的,因為時間拉長這些新手也會變老手follow特定規則或規律,或者是韭菜割完就掰掰出場
 
第二,不要做空,即便很多類股或資產的價格在行家眼中已經高估甚多,但你不知道市場會多瘋狂,在錢多資金流向難控的年代更是如此
 
第三,這次案例的公司名字剛好叫Game Stop覺得蠻有寓意的,等過段時間退潮時回頭來看近期這些怪事,就會明白也許就是老天爺認為game stop (or game over?) 時間到了
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不要因有金錢壓力亂投資 20210310

面對金錢壓力(比方結婚要買房或是家中即將有新成員等等)時很多人會有把股市當[提款機]的衝動,盲目的使用槓桿或是降低選股標準(高估收益or低估風險)追求短期高報酬,殊不知這樣做非常危險,稍有不慎比方在該期間市場來個小修正就有可能讓本金大幅虧損進而影響生涯規劃

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唸會計以後會找不到工作? 20210323

 

前幾週台北講座後有位學員來詢問小孩今年高三了,大學打算念商科,想了解尼莫還是推薦唸會計系嗎?尼莫回覆若以就業考量,唸會計還是不錯選項,只要有唸通&之後肯做就不會沒飯吃,此時旁邊一位學員表達不同觀點認為他不會讓小孩唸會計,因為以後系統變發達和AI人工智慧變強大,很多會計工作都會消失...,因很多人問問題沒能深入討論就簡短回說不用擔心結束話題

 
其實是這樣的,財務報表這個東西從產出(公司會計部門人員)到驗證(會計師查帳)到運用(公司內部管理/外部使用者投資分析...)各個環節都需要會計知識,且越偏向後端運用環節附加價值越高,也許前端登帳入帳這些環節會隨著系統進步而減少人力需求,但後端運用環節其實會隨者資訊量越來越龐大而增加很多機會
 
二十年前尼莫讀大學唸AIS(會計資訊系統)時就已經在講隨著組織帳務系統提升優化未來會計人員會減少...,但現實的講過了二十年這件事情完全沒有發生,反而在很多單位是系統優化變複雜後會計人員增加不少,只要公司有推行過ERP的人應該對此都心有戚戚焉
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2021年4月22日 星期四

方三文:在更长的时间面前,谁都是个傻瓜 from 巴伦周刊 on 20201119

 文|《巴伦周刊》中文版撰稿人彭韧

 

编辑|康娟

 

我对宏观经济乐观,对个人和公司悲观。

 

导语:

 

在国内做投资的人很少有不上雪球的,上雪球的人几乎没有不知道创始人方三文的。他自称雪球“首席陪聊官”,雪球网友人称“方丈”,雪球ID叫“不明真相的群众”。方三文说,这个ID同时也表明了他的人生观和世界观,他是一个有限理性的支持者,相信谁都不可能无所不知,谁也都有可能为别人提供启发,而这正是他当初创办雪球的初衷之一。

 

跟其他社区不太一样的是,雪球不主动判断内容的价值,而是让用户自己来决定什么是好的内容。每天,方三文都会在雪球上回答网友的各种问题,这些问题包罗万象,很多问题看起来跟投资并没有直接关联,但如果耐心看完,你可能会发现这些问答才能够勾勒出一个投资者的完整内心。

 

近日,《巴伦周刊》中文版与方三文聊了聊他创办雪球的初衷和管理理念,他对于宏观经济和微观投资的看法,他为什么会卖出曾经看好的特斯拉股票,以及他的新书《世风日上》。

 

《巴伦周刊》中文版:您自称雪球“首席陪聊官”,雪球网友叫您“方丈”,在雪球网友看来,似乎所有问题方丈都能接得上,您是什么问题都答吗,还是您觉得聊天也有“能力圈”?

 

方三文:我当然是有选择的回答。实际上在我所有的回答里,最多的一个回答是:“我不知道”——因为的确有很多事情是我永远也不会知道的,比如有的用户最喜欢问这支股票会不会涨,或者我这样做好不好,我哪儿知道?

 

我认为有些问题可能本身就永远没有答案。所以我能回答的问题,尤其能高质量回答的问题是很少的,大部分问题在提出来的时候,就已经决定了没有答案。

 

《巴伦周刊》中文版:您在回答网友问题时也曾经说过,一条劣质信息可以通过互动变成优质信息,这是否也是您当年创办雪球社区的一个核心理念?

 

方三文:的确是这样的。比如说我曾经跟同事讨论,什么样的帖子有价值?我有一个非常简单的判断标准:首先,回复多的帖子一定有价值。

 

这条标准看起来有些粗暴,但它是有理由的。回复多的帖子意味着什么?意味着这些回复在原来主帖的出发点上,进行了大量信息和思路的补充,可能这个问题刚开始提出的时候,非常糟糕,没什么信息量,但是通过跟帖的不停补充,最后加起整体的信息量很大。

 

第二点,我认为跟帖可能比主帖的价值更高。这一点是到目前为止,很多做UGC(用户生成内容)的人都不愿意承认的,他们总是认为主帖价值更高,但其实不一定。

 

我举个例子,一个特别优秀的投资者,发起主帖的意愿大都是很弱的,哪怕他今天挣了100个亿,他也不太可能发起一个话题来谈这件事。但可能别人问到他,请问某某先生这个事情是怎么回事,正好触到他的痒处,于是他洋洋洒洒回复了一大通,这个跟帖就很有价值。

 

我还有一个看法,就是帖子的价值,跟字数和形式没有什么关系。过去,我们这些做过传播工作,尤其是在学校里受过写作训练的人,都有自己的写作范式,对写作的内容,包括标题、结构、起承转合都有很多要求,但事实上并不是所有的内容都应该或者必须这么来表达,有时候只需要几个字,效果可能比一篇文章还好。

 

所以总结起来,我的看法就是三点:1、回复多的帖子一定有价值;2、跟帖可能比主帖更有价值;3、帖子的价值跟字数、形式没什么关系。

 

我的这本书《世风日上》也是这样,没有按照传统写文章的写法来写,读者也不用按照传统读书的方式来读,你可以随便翻一页打开,看看有没有你感兴趣的话题。

 

《巴伦周刊》中文版:我觉得这三点判断标准跟雪球社区的氛围非常吻合。您认为雪球凭什么能够吸引段永平这样的投资高手以非常平等的姿态来跟网友对话?

 

方三文:首先,我不可能给他钱;第二,在我创办雪球之前,我跟段永平没任何交集。所以我觉得还是因为雪球满足他的某些需求,让他觉得这个地方有趣,才会愿意留下来。

 

那么会是什么需求?人的需求非常复杂,从投资上来说,一个重要的方面肯定是信息获取,第二就是跟人交流,获得一些别人的看法,其实段永平对雪球上很多用户的看法也觉得很有趣,他认为有些看法是他之前从来没想到过的;第三还有精神层面的需求。我觉得人都是寂寞的,无论他有多少钱,位置有多高,总体上都很寂寞。如果能找到合适的人能够互相交流,就能够缓解这个寂寞。

 

《巴伦周刊》中文版:在雪球之前,国内有这样的投资者社区吗,还是说雪球跟以前的都不一样?

 

方三文:以前也有类似的投资社区。比如说在早期的时候,买A股的去东方财富的股吧,买美股的去雅虎BBS,都各自有这样的社区。

 

但是雪球做了两件事,第一是把社区,和股票行情、资讯和数据有机地整合在一起,后来我们还把交易整合在一起,从行情、资讯、数据、交流再到交易,完成了一个闭环,对用户来说很省事。

 

第二是我们在社区运营方面花了一些功夫。但是我们花的功夫,可能不是大家所想象的那种功夫,比如我们去认定哪些用户是好的,哪些用户是不好的,哪些内容是好的,哪些不好。恰恰相反,我们从一开始就确定我们没有办法定义什么是好用户和好内容,而是让用户自己来选择和定义。

 

在雪球上,每个人看到的内容都不一样,甚至用户可以自己来制定规则,比如说我发帖子,别人不能回复我,或者我发帖子,只有特定人能回复。我们在用户自定义内容和规则方面做了一些工作,可能正是这些产品特性,让雪球吸引了一部分用户。

 

《巴伦周刊》中文版:虽然您不是学经济和金融专业出身,但对于经济和金融有自己的独到见解,那么您是如何建立这个理解框架的?

 

方三文:先说一个题外话,我曾经把在雪球上聊过的投资类内容,结集出版过一本书《您厉害,您赚得多》,后来很多人说非投资内容也很有意思,也可以出一本书,我觉得也行,然后就出了这本《世风日上》。

 

但是这本书最后上架销售的时候,所有的平台还是把它归入到金融投资类,现在基本上也是各个平台金融投资类的销售第一名。我感到很困惑的是,这本书里我没怎么谈投资,为什么还是把它算作金融投资类?

 

前几天我准备搬家,在家里整理书架,按照传统的图书馆分类来给我的书梳理分类,我发现我的书大概可以分成三类,一类纯文学类的,比如文学作品和评论,我发现在我的书里面占比,远远不符合我中文系的出身,虽然我觉得阅读文学作品能够带给我很好的精神享受,但我真的盘点一下的时候,我发现它占比很低;第二类是社科历史类的,比第一类多,但是最多的还是第三类:金融投资类。

 

所以从品类上来说,商业投资是核心,外层是社科历史,再外层可能是审美或者精神,我的知识大概是这样一个结构。另外,我觉得看书只是获取知识的一个渠道,跟人交流,无论是线上还是线下跟朋友交流,也是非常重要的来源。投资做久了,你一定会建立自己的认知体系。

 

《巴伦周刊》中文版:您的基本投资观念是怎么样的,您是如何形成这个观念的?

 

方三文:归根结底,我肯定是一个市场原教旨主义者,我认为市场是大部分事情的解决方案,但同时我又是一个不可知论者,或者有限认知论者,我认为没有任何一种方案能够全面地、完美地、长时间地解决所有问题。

 

公司股价长期来说是由公司的商业价值决定的,但是股价的短期涨跌完全无法预测,同时,公司股价的涨跌跟公司的商业表现之间不是完全线性的关系,公司短期经营的波动跟股价之间的联系是或然性的。我们要从公司商业层面出发来判断公司的长期价值,但这里面有很多不确定性的关系。

 

这个理念是怎么形成的?可能是自然而然多年的经历形成的,很难说是因为看到某一本书就形成的,比如说大量阅读和跟人的交流,还有自己的社会实践,慢慢得出了这么一个理念,不是来自于任何一本具体的书或者人。

 

《巴伦周刊》中文版:很多投资者的投资方式是严谨地研究企业、跟踪财报,掌握一手信息,也有些投资者只是看看别人的研究成果,雪球网友称为“抄作业”,您觉得这两种方式都可行吗?

 

方三文:什么工作都有价值。比如去工厂做调研,肯定有价值,但投资跟很多事情不一样的是,它的要素很多,可能比起你在某个单一环节的努力,更重要的是你要分得清楚这些要素的构成和权重。

 

投资一定会涉及到几个方面的关系。首先是你怎么看待市场的波动,这其实是绝大多数投资者所面临的最大困难,因为股票价格每天都会波动,如何看待市场波动是投资者所必须要解决的问题,也是绝大多数投资者一辈子都解决不了的问题。

 

第二,你如何看待公司经营跟股价之间的关系。这种关系也非常不线性,比如说我昨天刚见到某个公司的CEO,他说销售很好,结果今天股票就跌停了。

 

最后才是如何看待公司的商业经营。看待公司的商业经营又要区分长期商业模式和短期经营波动,比如你觉得某家教育机构的商业模式很好,结果今天去参观,发现教室里面发霉了。

 

所有这些要素结合在一起之后,你要考虑不同要素各自的权重,这比在单一点上的努力要重要得多,而雪球的好处就是可以给用户提供各个不同层面的要素。

 

回到你所说的那种深入调研,大部分人最后的着眼点还是希望发现短期的股价趋势,但是他又希望把短期的经营活动跟股价来做一个归因,这里面其实可能是一种非常不线性的关系,很难成立,如果你没有理顺这个关系的话,再努力可能也没有用。

 

《巴伦周刊》中文版:那基于您的价值观,您认为一个出色的投资者应该什么都懂一点,还是在一个很垂直的领域钻得比别人都深,或者说这两者都要做到?

 

方三文:我觉得都懂一点,看起来在任何行业都不精深的人,有可能赚到钱,但是能赚到钱一定是因为他符合我刚才说的框架,就是他对这些要素的权重分得很清楚。比如说他知道市场波动无法把握,他也知道,公司短期股价表现跟经营之间并不是简单线性的关系,但是他看准了一些大的问题,比如商业模式等等,所以他忽略了短期的经营波动,长期持有。

 

但我们要认清楚,认知层面的大框架才是他挣钱的原因,而不是因为懒惰才挣钱。对特定行业有深入研究,可能会是超额收益的来源,但是如果没有刚才所说的这种上层框架支持的话,很可能会适得其反。

 

《巴伦周刊》中文版:雪球用户应该是以个人投资者居多,也就是我们通常所说的“散户”,您认为这种用户结构会影响雪球的价值吗?

 

方三文:说一个很有趣的现象。我经常会接触一些机构投资者,我发现他们也在用雪球,而且他用雪球的方式,跟我们想象中完全不一样。

 

最早做雪球的时候,我们设想的业务场景大概是这样的:卖方分析师、投行从业人员,包括专业财经记者,在雪球上生产优质内容,然后个人投资者在下面看。但实际用起来的时候,我发现现实是相反的:个人投资者生产内容,机构投资者在下面看。

 

这种情形看起来特别搞笑,和我们当时的设计完全相反。但是这个现象其实也是可以推导的,首先个人投资者在数量上有优势,因为数量多,就一定有很多人愿意发布信息,所以个人投资者光靠数量优势就会成为发布信息的绝对主体。

 

第二,从质量上来说,因为个人投资者有数量优势,而每个投资者总归在某些点上会有过人之处,所以其实他们加在一起,也能提供非常多优质信息,反而职业投资者受到业务流程、合规等各方面的要求,反而很难成为一个持续的优质内容生产者。

 

我们希望整个投资产业链上的人都来到雪球,但是各自扮演的角色是不一样的。机构投资者在这里卖基金,上市公司在这里发布信息,然后个人投资者发帖子,大家各司其职,我们不会去只满足某一类需求,因为大家的需求是不一样的,但正好有契合的地方。

 

《巴伦周刊》中文版:从很多回答都能看出,方总是一个对于人类社会发展和未来前景都非常乐观的人,您认为这是否也是由投资者长期看好未来的世界观所决定的?有一句话叫“悲观者明智,乐观者赚钱”,您觉得悲观的人也能做投资吗?

 

方三文:从我的认知来说,我是个乐观的人。我觉得技术进步和创新不断让人类社会的商品和服务种类越来越丰富,人的生活水平越来越高,而人们的行为越来越趋于协作。

 

这种乐观跟我投不投资没有因果关系,但乐观可能的确对投资是有帮助的,因为你始终要相信,股权资产从长远来说价值会越来越高,如果你是个悲观的人,你就应该退出市场,把钱去挖个坑埋了。所以我觉得乐观主义有助于投资,对宏观经济太过于悲观的人,很难投资。

 

虽然我是乐观主义者,但其实我也有非常悲观的一面。我对个人能力,公司资源,甚至公司的存续周期,都是悲观的。

 

在这方面,很多投资者跟我是相反的,他在宏观层面是非常悲观的,一会儿担心中美贸易战,一会儿又担心新冠疫情,但是他看到每一个公司都无限乐观,觉得这个公司啥都能做,CEO太厉害了,什么都能搞定。

 

我刚好相反,我对宏观乐观,但对个人和公司个体非常悲观。我对那些违背个人能力有限或者公司资源有限论的公司,总体上都不太放心。我还是比较喜欢那些商业经营不那么严重依赖于个人的能力和努力,也不依赖于公司的长久好运气和资源的公司。

 

《巴伦周刊》中文版:这是不是就是巴菲特说的,“你应该投资一些傻瓜都能经营好的公司,因为早晚有一天他们会落到傻瓜手中”?

 

方三文:不光是最后交给傻瓜来经营,我认为最可怕的,还不是公司最后落到傻瓜手里,而是说哪怕一个非常厉害的人,在更长的时间面前,他也是个傻瓜。

 

《巴伦周刊》中文版:这些年雪球越来越向交易端发展了,过去几年间,不少个人投资者从雪球上成为基金管理者,但是不少人还是对于这种从业余到专业、从个人到机构的转型抱有怀疑态度,比如有人说个人投资者成为基金经理后就走下神坛了,对此您是否有过担心?

 

方三文:首先,部分用户希望从业余投资者转变成为职业投资者,希望从管理自己的钱到管理别人的钱,这种需求是真实存在。

 

第二,这种转变的成功率是一定极低。这倒不完全是投资能力的问题,也是综合能力的问题,比如我们就发现,很多人投资业绩不错,但一直募不到钱。有长期超额收益能力本身就是个低概率事件,即使有超额收益能力也未必能募到别人的钱,所以这个转变的成功率是很低的。

 

第三,虽然很难,但是在雪球上还是有很多人走通了这条路,未来还会不断有人走通这条路,而且各个环节在其中都赚到了钱,这说明这个商业模式是成立的。

 

在同样业绩的情况下,有些人能募到钱,有些人募不到钱,背后是什么原因呢?一定是他们在获取客户的信任、关注和认可方面能力有差异,所以用户在雪球上建立自己的声誉,包括发帖、回帖,对他的募资也很有价值。

 

《巴伦周刊》中文版:您很早就是特斯拉的用户和投资者,也很早就看好特斯拉的股价大涨,但是似乎也没有能拿住特斯拉,是因为投资回报已经足够丰厚还是不再看好特斯拉的未来?

 

方三文:当时是因为不看好特斯拉的未来,尤其是马斯克的性格。我对汽车行业的商业模式有过思考,有过几个简单的结论。

 

第一、汽车制造是一个有规模效应、但没有网络效应的行业,这个行业的扩张高度依赖于资本的再投入,所以它的扩张成本很高,单一厂商的市场份额必然是有天花板的,利润率受制于竞争也是有天花板的。这是一个对汽车行业的整体看法,目前全球所有汽车公司都没能逃脱出这个模式。

 

第二、关于新能源汽车,我自己算是一个对特斯拉,包括自动驾驶技术研究得比较深入的用户,综合下来我的结论,就是说没有一个公司能够在电池技术和自动驾驶技术方面长期拥有独家的技术优势,最后大家还是要在品牌和效率层面来竞争。

 

第三、我刚才说过,我喜欢投资那种能够意识到个人能力和公司资源有限的企业,但是特斯拉高度不符合。芒格也说过,马斯克很聪明,但是比起一个人的智商有170,却认为自己的智商是250,他更愿意选择一个认为自己的智商是120,但实际上是130的人。

 

特斯拉股价确实涨了很多,但我对我的想法没有任何变化,不能根据短期的股价涨跌,就认为自己的看法是错的。反过来,可能我卖出特斯拉不是错,买入可能才是错。

 

投资很有意思,可能有的时候挣到了钱,但你是错的,有的时候亏了钱,但你是对的。所以还是要赚自己认知体系内的钱。

 

《巴伦周刊》中文版:您在陪聊雪球网友这些问题的过程中,问题包罗万象,您觉得很多网友提出跟非投资相关的问题,对于雪球来说也有价值吗?

 

方三文:首先,我们无法控制用户一定要讨论什么问题;第二,讨论这些问题也有价值的,最直接的价值就是能够缓解你当时的焦虑,在聊的过程中,你总体上也是一个梳理思路的过程,你把思路梳理清楚了,对你投资可能也是有好处的。

 

甚至对回答问题的人也是有价值的,因为回答问题的人缓解了他的寂寞,然后它也有商业层面的价值,比如说他可以通过回答这些问题,可以表现出这个人的逻辑思维能力、审美趣味以及情绪的稳定性,这些对别人形成对他的判断也很有帮助。

 

我举个我自己的例子,我不是自己也管理着一个私募基金吗。好多投资人说愿意买我的基金,是因为喜欢看我回答的问题,他说看完这些问答,觉得方丈人品好,所以愿意把钱交给我。

 

当然,我也不知道我的人品好不好,我对此持高度怀疑态度,但是我觉得这些问答的确会形成对我人品的认知。另外,你要伪装也很难,在网络上长期伪装是不可能成功的,尤其是这么高频的问答,最后展现的一定是真实的自己。

 

《巴伦周刊》中文版:谢谢方丈!

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2021年2月6日 星期六

投資座談會心得文 by 李Sir (20210127)

一月下旬在台中舉辦了小型投資座談,成員李兄寫了非常很棒的心得文如下

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 首先,要感謝尼莫大在百忙之中抽空舉辦今天(1/27)這座談會。投資路上要不是有這些標竿人士當作我們的精神領袖,或許早就在股市棄械投降了。也謝謝有像尼莫大這樣的人,無私將其所學及經歷分享給我們這些後進,並在我們困惑時適時的伸出援手,替我們解惑價值投資路上遇到的困境。今日我能與其他四位同好近距離聆聽尼莫大闡述價值投資,我只能說,我太幸運了。

在這場座談會,我問了尼莫大幾個問題,我打算用Q&A的形式來紀錄這次座談,並在各問題後面小結一下自己聆聽的心得。

一、問題一:

在股票的估值上,有沒有實務上比較好的衡量模式來替價值取一個區間?例如淨值是個適當的價值下限衡量基準嗎?

尼莫大:我通常認為估值是個函數,而這函數是X*本益比+Y*淨值比,且X+Y=100%。面對不同公司,自己必須在X值與Y值之間作調整(主觀上)。有時這公司不太適用本益比評價,所以X值也可能是零的;反之,Y值也可能是零。不過,在大部分的估值上,我是以淨值為下限,以本益比為上限去作估值這件事,來看這公司目前股價是否便宜了。

心得:(1)估價這件事,本來就涉及許多抽象及主觀的判斷成分,從函數公式上清楚的明白,基本的估價變數就有4個(X值、Y值、本益比、淨值比),這些變數的調整本身就像一門藝術,除了透過經驗累積外,也要隨時空背景的不同,不斷的修正及改變。(2)蒙格在講普世智慧的投資應用時,常提及到數學的「排列組合原理」及統計學的「常態分配」,我認為這本身也就是在說明函數的值並非唯一,大家可以用不同變數,試看看哪種排列組合出現的機會比較有可能,接著配合公司基本面的演變(例如最新的季報、半年報)來不斷的修正。

二、問題二:

初作價值投資的人,是比較建議先往成熟產業出現價值被低估2~3成時去押注?還是往成長股去挖掘?這是個循序漸進的過程嗎?

尼莫大:我常講價值投資、波段操作,價值投資本身是沒有去刻意區分價值股或成長股的,只要是股價被低估都可以作價值投資。但如果一家公司你夠熟,也知道它未來的成長幅度沒有辦法一直延續下去,那它就可能比較適合作波段操作。而如果一家公司經過判斷,其成長幅度能維持低度的10%左右長期成長,那這種成長股可以考慮就是抱著,不要輕易的賣。買成長股時也不妨用較長的時間軸去回顧一下它曾經發生過的修正幅度,即使抱到後面你也面臨著相同的修正幅度(獲利回吐),你也要有信念抱著不賣。我從撿菸屁股投資到作轉機股,到作成長股,的確是個漸進的過程。

心得:(1)真是個無法偷懶的過程,或許從撿菸屁股開始練習,本金發生永久虧損的機率可以相對降低。同時,因為已置身於股市中,比較不會把自己從股市中抽離的太遠,喪失接觸股市訊息的機會。(2)成長股之所以不要輕易的賣,是為因定錨效應,賣出後,如果股價高於賣出價格時常常買不下去,股價低於賣出價格時覺得會再跌,通常就再也找不到買回的時機點了。(3)近日在閱讀霍華.馬克斯2021年1月11日最新備忘錄時,有感這些投資大師也是認為價值股與成長股的二分法是錯誤的,更重要的仍是堅持基本業務分析。

三、問題三:

面對帳面虧損,我們可以作哪些有助益的事?忍受通常是個過程嗎?

尼莫大:對,忍受通常是個過程,而且常常買進後就套牢。但我因為把投資的錢與生活開銷的錢分開來,所以投資的暫時帳面虧損,並不會影響我的生活開銷。那些每個月生活開銷必須靠每個月從股市獲利來支應的人,就會比我壓力大,以及無法忍受虧損。而這暫時的帳面虧損,無所謂,我們買賣股票的決定是看基本面買,看基本面賣。

心得:我只能先以「莫忘初衷」四個字歸納,看基本面買進的股票,也是必須看基本面賣出,這樣才算是知行合一的執行。這也是一種比較有效的檢視方法,過去的投資決策因子,勢必要隔一段時間後才能檢視。這些因子有沒有按照當初預測的情況發展,靠的就是按照基本面及時間經過來檢視,不僅僅是結果論,否則容易落入事後諸葛。

四、問題四:

瞭解一家公司是如何賺錢的,是評估企業價值的重要環節,有沒有什麼框架或方法可以增進瞭解?

尼莫大:除了從財報上看企業的獲利能力外,你可以去看看一些企業經營管理的書,或者財報分析的書。當你財報看了一千家後,你大概就能很快的知道這家公司總體來說是如何賺錢的。有一些介紹企業家的報導我也會看,或者從你本身或朋友圈熟悉的產業切入,你就會比較知道這家公司的商業模式是如何進行的。

心得:財報上的獲利能力分析,看來只是個研究起點。在商業模式的資訊蒐集上,除了媒體平台外,對企業管理部分也該有所涉略才是。同時,一個人的時間或能力有限,透過詢問各有專才的朋友圈,可以更快速的得知商業模式,有興趣深入研究時,也更知道要向誰請益。

綜上,今天收獲滿滿,未來的日子還有諸多價值投資的信念待執行。願某天我也能無私、有能力將尼莫大傳授的正道,再傳遞下去。
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投資座談會心得文 by Jason Huang (20210127)

一月下旬在台中舉辦了小型投資座談,成員Jason寫了非常精彩的心得文如下

提醒一下,Jason內容應該只有1/3的比率引述或轉譯尼莫在座談中的談話,多數內容是他吸收消化後自我思辨的成果,但寫作習慣的關係他沒有明確的區分那些話出自尼莫又或者哪些是他自己的心得,但這不影響文章的含金量,推薦花10分鐘閱讀一下

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2021/01/27, 尼莫台中小型投資座談會心得 by Jason Huang

心得共5部份,文長5759

1. 前言

2. 投資之道

3. 投資之術

4. 結語

5. 行動計畫

 

1.前言

尼莫是一個價投資親身實踐的成功者,我是一個第一次參加投資講座的菜鳥,雖然第一次參加投資講座,但我卻不是投資路上的菜鳥,2000年開始參與市場, 看盡早年的台灣投資市場主力當道,線為王,一直到近年來無腦存股,假的價投資,可謂群魔亂舞。

尼莫曾:有個簡單的判斷方式是看到任何課程或軟體只要用到巴菲特的名字,避開就是了。這跟我的觀察相同, 巴菲特及價投資之名早已被濫用,許多投資教學廣告無不以巴菲特價投資之名招攬、但細究之下卻無價投資之實。

於是如何辨別真正的價投資便成為我等韭菜當今學習投資路上的頭等大事。

由於史上最長的牛市、史上最短熊市、史上最大V型反轉,現今市場上人人皆是投資高手,到處皆可聽見人們談論投資、舉辦投資教學,越是如此,我們越應當回歸到價投資的基礎,當謹記人們貪婪時,我恐懼的至理名言。

尼莫的價投資很純粹,來自於他的正直及坦誠。尼莫給我印象最深刻的,是他勇於基於自己的價觀提出不同於現今主流的見解,而不是迎合主流、出大眾愛聽、速成的方式。價投資並不容易,正直更是巴菲特價投資的基石,不基於正直的價投資不是真正的價投資。

當天的講座是五人各自提出問題,尼莫逐一回答的形式, 五個人的背景、專長、對於價投資的理解各自不同,因此所問問題各自不同,但是大體不投資的精神以及執行細節兩大部份,我把這兩大部份歸納為價投資之道(投資的精神)與價投資之術(執行細節)兩大部份,並試著闡述我的理解與講座心得,分享同好,以期收磚引玉之效。

惟有純粹的巴菲特價投資之道、根基其上的投資之術,名實相符才是真正完整的價投資。

 

2. 投資之道(投資的精神)

投資的精髓是什麼?眾人朗朗上口應是護城河能力圈在價安全邊際等等巴菲特耳提面命的辭彙,以至於都有些老生常談了,至於理解有多深刻,有多純粹,只怕是人人不同。尼莫於價投資上的觀念還是不巴菲特那些最原始的觀念,但是我們各自理解的巴菲特,與尼莫理解的巴菲特又有些不同。例如尼莫提到:巴菲特也在改變。

投資並非一成不變的觀念,早期的巴菲特是葛拉漢(Benjamin Graham) 的信徒,崇尚的是撿煙屁股(以便宜價格買入)的價投資,在收購波克夏·海瑟威(Berkshire Hathaway)紡織廠中吃足了苦頭,後來受到合夥人·芒格(Charles Thomas Munger)的影響下,將價投資以現金流折現(Discounted Cash Flow)演繹出成長股的概念,屏棄了過去以便宜價格買公司的信念轉變成為:以一般價格買好公司、以及以便宜價格買入落難的好公司兩種式。

 

好公司落難只要確認其核心價無損,便應該大舉買進。尼莫同時舉了自認為生平最佳投資之一的中國大陸A股股王:貴州茅台,當初尼莫便是在中國大陸大舉打貪腐,茅台消費大受影響,價格處於歷史低位時,以其專業敏度判斷中國大陸人民依舊喜愛茅台,無損於其定價權,於是大膽買進、長期持有,因此獲得極滿意的報酬。這樣的例子,簡直就是巴菲特買進美國運通的翻版。

(美國運通公司是一個以旅遊服務和金融為主的公司,1963年深陷沙拉油醜聞之中股價腰斬。 巴菲特判斷醜聞無損美國運通的核心競爭力,於是使用自己管理資 40%,共計購買了 5% 的美國運通(American Express, AXP-US)公司股票 。兩年後他將持有的美國運通股票賣出獲利達 2.5 )

而近期的巴菲特,更是大膽重倉買入以往他並不瞭解的科技股,如Apple,其獲利之豐厚更是有目共睹。時代在變化,業環境及金融環境在變化,價投資也應隨之而變。巴菲特以其近九十高齡仍然不斷學習、拓展自己能力圈,我輩投資人又豈可不效仿並且隨時代進化?

好公司落難並不常見,生活中更常見的其實是一般價格的好公司, 當天有人提出了好公司本益比常常不低這件事,尼莫的回答也很典型 :不管他,重點是商業模式、護城河保障下獲利長期成長可期,我想這類型問題是人心常理,或許傳統的高本益比等於貴的主流思維定勢要改變,需要點時間 。傳統的本益比,使用的是過去的獲利(EPS)跟現在的價格相比較,這就像是看著照後鏡在開車,然而投資看的是未來的價,我們需要學會的是以未來的價來估算現在的價格是否合理,也就是未來價的折現法。

另外還有問題是關於估困難,有太多變數,尼莫引用的也是巴菲特的經典語錄之一:寧可要模糊的正確,也不要錯誤的精確。

長期投資下的價投資,必然要忍受賬面虧損,尼莫也舉自己最滿意的投資:貴州茅台為例,有兩度也曾面臨過30%的帳面虧損,巴菲特也曾經: 不能承受股價下跌50%的人就不應該投資。如果確認自己的價判斷無誤,市場總有一天會還在價一個公道。

在價投資之道上,尼莫的闡述其實都是巴菲特的核心價觀,這些觀念的重新闡述,與其是新知,它更像一塊試金石,把參與者的價投資觀念砥礪得更加純粹。

區分出投機與投資非常重要,投機在於博傻,並不適合長線投資。我認為投機也跟搶銀行一樣, 離場時間到了、搶沒搶到錢都得跑。而我認為的投資唯有基於認識投資標的的在價,以合理價格加上安全邊際買入的價投資,以及價投資所衍生出的價成長投資才是真正的投資,也才適合以一生的長度持有。因此不須聽FED主席的貨幣政策,不需要看總經趨勢,專注於個股基本面。

 

3.投資之術(執行細節)

堅持長期持有

尼莫自己也曾經賣太早,原本漲到目標價就賣出,但是經常賣太早,後來修正成:如果沒有新投資標的,就讓子彈飛一會,並不因為其本益比高了就賣掉,成長股經常賣掉後就再也沒有以原來價格買回的機會, 經驗久了也就會發現長期成長的股票,其成長率通常並不非常高,大約都只有十幾%,但是長期成長會更容易持久。

 

循序漸進、不局限於台灣

能力圈跟個人成長經歷、興趣、教育、工作經驗有關、初學價投資可選擇自己熟悉的業、公司,深入研究幾家公司,寫下來分析結果跟預期,過一段時間再來Review,開始的準確性,必然慘不忍睹,但是隨著時間累積了基本功,逐漸增加了準確性,投資像是打獵一樣,不可能新人獵手剛開始就能打到大象,剛開始要從打兔子開始慢慢累積經驗,這是一個長遠的累積,過程當中會碰到非常多的挑戰,剛開始可以適當分散持股,後來經驗豐富之後再減少持股。

尼莫也期勉大家,目光可以不要局限於台灣股市,台灣本地市場不大,更因業環境因素,定價權常不在自己手上,經常出現所謂一代拳王,只成長一段時間,無法長期持續,價投資標的其實不是那麼容易找尋,大部份台股也未必跟隨全球景氣連動,另外台灣的債市也不發達,資配置上其實不那麼容易平衡,可適當向外開拓美股或中國大陸的A股,港股,或其他自己熟悉的海外市場。(這點Jason 本人深有感觸,本人因為在電子業多年,後來又去中國大陸工作,非常瞭解台灣業困境,台灣外銷業大多是代工,本地市場又小,國際市場又開拓不易,非常難以生巴菲特心目中有足護城河的公司,巴菲特所謂護城河是基於品牌溢價的公司,若以此標準,台積電的競爭優勢是基於技術,而非品牌溢價,不是巴菲特所喜歡的護城河)

我自己原本對中國大陸公司財報品質,金融監管的品質有疑慮,對此尼莫的回答是: 中國大陸整體的上市公司的財務品質平均或許還不如台灣,但是在提升中,如果是權股,財務風險其實不會比台灣高。

 

投資標的來源:資訊圈、朋友圈、能力圈

尼莫提到自己投資標的的訊息來源如同費雪,大部份投資標的資訊,來自於閒聊及朋友介紹,但自己本身必須先有足知識儲備,能對別人有所助益,對公司的觀點跟別人的深度交流中分享,這跟問明牌的觀念不同,成熟的投資人必須明暸投資損益自負,別人的資訊作為參考來源,自己還是要做功課,不盲目聽信。尼莫的實力來自於讀過數千份財報的經驗,財報只要稍微看一下就能快速找到重點,以及長期以來自己累積的高勝率的自信,所以重點還是在於基本功的累積。

我認為這點跟中國大陸近期流行的一個人脈觀念非常接近: 你自己不強大,認識再多的人也沒有用。這句話的衍伸含意在於:一個人的人脈強不強大,取決於自己實力的強大,自己實力強大了,有價的人脈自然形成,尼莫的人脈圈提供的情報有價,是因為尼莫自己就有能提供具有價情報的實力。

在這次座談會中我發現一個現象,投資需要兩個核心能力:業資訊,學習投資的人中有財務背景的人大多沒有業背景,有業背景的人大多不懂財務,如我自己,在讀財報的過程中很多我不懂的細節,對於財務背景的人卻不是問題,有財務背景的人對於業裡的一些細節卻不是很清楚,由此,我得到一個概念:投資領域的交流非常重要,以往投資上的學習我大多是讀而比較少跟人交流,很重要一個原因是我很少見到能認同並交流的同好,經由此次的座談會,打開了我的世界,也邁出我在投資領域上跟人交流的第一步。

尼莫也建議投資者培養所在業的敏度並跟與財務估專長的人合作,達到雙贏。

 

財報要看,但不要只看財報

我這次的問題中,很多是問財報問題,因為我並不是財務背景,學習看財報對我是很需要鍛鍊的基本功,尼莫的建議是至少看最新一季季報跟年報,除了看架構,更重要的是過去幾年變化的趨勢,一開始主要從財報中找出可能的利潤增長點,而不著重在看出可能的弊端,因為還有很多是財報看不出來的,對公司經營中可能存在的舞弊現象,更需要看重的是經營者誠信,尼莫舉了些財報看不出來的例子例如:某上市公司收購了一家工廠,把設備金額壓低,把金額灌在土地,如此固定資產價值不變折舊可以壓低,利潤看起來就增長,這類情況,光看財報是看不出來的。

 

財富自由、生活平衡及時間管理

有能力的人工作負擔會越來越重,可是這是必要的,如此才能提高收入,累積本金來作投資,但是同時繁重的工作會佔用掉工作之餘的時間以至於無法學習投資。尼莫也分享了自己的時間管理經驗,如何做到生活與工作平衡以及規律運動,我發現尼莫的工作與生活非常重視管理,即使現在在家全職從事投資工作,仍舊維持規律行程的紀律, 並行程有系統檢核表管理。

尼莫對於資金管理是把資金分成兩部份,一部份資金投入避險基金,能每年提供資金流以供家庭生活所需,另一部份目的用於資。如此就算最糟情況也能保障生活無虞,這樣的資金配置方式其實我在另一個地方也看到過,價投資面對賬面上的虧損,容易使情緒焦躁,如果生活所需的資金需要從投資所得會有很大壓力,容易因為焦慮衝動做出不理智的決策。

投資領域中,情緒控管會遠比知識的重要性高。而且我自己的經驗也是如果自己本職工作上如果比較有成就,對於公司營運、商業模式也都會有比較深刻的理解

 

4.結語

對於我自己第一次出來參加投資座談的收穫遠比想像中豐富,價投資的精神我在近期的大量讀中已有瞭解,操作細節卻是仍在摸索,自己摸索是要付出學費的,非常高興遇到尼莫這樣有投資成功經驗的人傳遞經驗,我自己投資開始甚早,但實操經驗卻不多,主要是投入工作心力甚大,以至於經常忽略自己個人生涯規劃,數次大好投資機會在我眼前白白溜掉,近來年紀漸長,身體開始走下坡,開始思考自己人生下半場該如何進行,深入了解台灣退休制度與各項福利政策後得到一個結論,如果只依賴政府的退休政策,是非常可能淪為所謂下流老人

投資首要的當然是知識,大量讀積累來的知識引導投資策略,台灣早年的投資資訊相當貧乏,基本分析的資訊很少,更別提策略層面的資訊了,我自己的心得是我們這樣非投資專業的散,會經過幾個階段:第一階段是問明牌,學了一些技術分析、基本分析後進入猜漲跌的第二階段,如果有持續精進、讀、吸收資訊,會進入第三階段:使用策略。

投資是一套被證明長期有效的投資策略,其宗師無疑是巴菲特、芒格兩人,最好的價投資當然是向兩位長者學習,其所著述不多,雪球、波克夏致股東信、芒格的窮理的普通常識都是得一讀再讀的價投資著作,葛拉漢的證券分析不僅年代久遠,我個人也認為非常難以讀懂,尼莫推薦了一本馬丁·弗里德森(Martin Fridson)所著財務報表分析來學習分析企業財務報表

投資之道需要先靠自己大量讀經典價投資書籍,來奠定基礎觀念,價投資中許多觀念是與現今主流經濟學與投資理論相違背的,例如:效率市場理論(效率市場假) ,與及傳統金融理論的基本前提假設:人是理智的。價投資者在學習過程中需要面對市場主流的觀念挑戰 ,沒有堅固的價投資知識及觀念,非常容易在市場眾口鑠金中迷失方向。

另外在台灣還得要面對掛羊頭賣狗肉的價投資,把自己的投資觀念以價投資包裝來迷惑新進者,讀不,不理解價投資之道,就容易被這類假價投資誤導。

但價投資的書籍大多闡述價投資之道,對於操作細節描述卻極少,我自己是靠自己持續摸索十幾年,近期才進入使用策略的階段,但是仍舊苦於市面上掛羊頭賣狗肉的所謂價投資的資訊,無法學習忠於價投資之道的操作細節,以至於必須親身試錯,徒增時間與金錢成本,真希望十幾年前我就能接觸到價投資這樣的策略引導的投資方式,我的財富將會是現在的好幾倍,生命歷程也必將大為不同。

 

5. 行動計畫

(1)繼續深入學習財報閱讀與分析:

    已購買尼莫推薦的 :馬丁·弗里德森所著財務報表分析”,並繼續閱讀財報搭

    配財報狗網站, 加深對企業財報的理解

    Plan:初期每個月至少8(平均1週約2)台股相同產業財報完整閱讀及比

    ,因本人非財務專業出身,財報中很多名詞及理解還需要花時間, 後續希望一

    年後能進步到14篇財報閱讀

(2)持續參加投資講座並擴大相關人脈網路:

   除了繼續深入瞭解投資知識外,也著重認識同好,累積人脈, 期望收到資訊互利, 

   互相切磋之效

   Plan:一年至少參加4次投資理財講座(平均每季1)一季至少認識3個以上

   投資同好(平均每月1)

(3)企業研究範圍擴大 :

   原先就有計畫拓展海外企業研究, 美國企業監管自然較佳, 中國大陸A股滬深

   兩市及港股我原先有信用疑慮, 經尼莫的解說後,便較放心的把目標市場擴展到

   中國大陸我原先就曾經工作生活過十餘年,於此地市場我

   亦擁有長期生活經驗帶來的資訊優勢, 容易找到符合價值投資的標的

  Plan: 每個月至少研究一篇美國或中國大陸公司財報(不含在原本plan14)

(4)價值投資經典的持續閱讀:

   雖然價值投資的經典著作我已然讀過,但如巴菲特仍然持續閱讀其恩師的著作

   , 我仍想繼續閱讀價值投資的經典著作, 以便將自己的價值投資的理念焠鍊

  得更加精煉

  Plan: 一個月至少閱讀4本價值投資經典著作

 Jason Huang 02/01/2021

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