公司分析 - 振宇五金

前陣子朋友推薦這間公司，花了一個早上做功課後心得如下，請注意

1. 這是20210910的筆記

2. 內容沒有任何推介買賣之意，價值投資的估值是基於研究當下能夠掌握的基本面資訊和自身對行業的了解程度來判斷公司的合理內在價值，但這不是目標價的概念，同時這也代表若基本面資訊有更新或是自身對行業的認知有調整，合理內在價值的估算會相應調整

3. 目前沒有持有振宇五金，未來會不會操作不知道

4. 歡迎分享您對這間公司的觀點互相交流學習，感謝您！

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1. 振宇是五金業的新興公司,新穎門市和營運模式可取代傳統五金行,大概率會複製寶雅和大樹發展路徑

2. 以公司未來展店計劃而言,基本每年營收就會增長10%+,但目前還沒有數據可以看到公司展新店之後要多久才能貢獻利潤(新店會壓抑利潤多久)

 

3. 除了展新店外,公司營運模式可以增添的項目感覺比寶雅和大樹多,家庭修繕蠻多品項都可以切入的,但這塊涉及到師父和人力問題,如何做起來要探索業務模式

 

4. 以行業集中度而言,振宇發展階段比寶雅和大樹落後續多,預計未來幾年增長速度有機會高於這兩間,取決於管理層的態度(畢竟過去兩三年沒有比別人快)

 

5. 利潤增長幅度應該也會與寶雅類似,隨著店數增長,淨利率可以緩步提升,振宇在這方面的優勢是目前的淨利率只有6%左右,基期低很多,往上攀爬到10%的話配合營收增長,淨利成長會很可觀; 但低淨利率也有問題,就是經營稍微不慎,利潤率掉個1%或2%的時候,整體利潤看起來也會縮水很多

 

6. 不管如何要知道,雖然公司在增長,但公司所屬產業整體是沒什麼增長的行業,公司的增長主要來自於替代行業中其他玩家的份額(包括還存活的或是退出收掉的)

 

7. 分析零售業時,增長主要就是來自兩個地方,第一是店數增長,第二是同店營收增長,這兩塊都要同時考慮進來,但目前振宇沒有提供這個數字; 收入增長預估之外,利潤增長要考慮新店從開店到損平到貢獻利潤預計時間,以及拆解租金(以及租金趨勢)對利潤的影響

 

8. 公司的增長方式或途徑可能會比較接近大樹而非寶雅,主要原因是五金件的采購過程很多時候需要跟現場人員諮詢,現場人員要對這些產品都有足夠認識才能提供建議,這種人員的養成需要時間,這跟大樹賣很多保健食品或藥品時需要藥劑師有點接近,寶雅的業務就沒有這方面的問題

 

9. 振宇今年EPS應該在6-6.5之間,考慮寶雅目前在20X-25X這個區間(差不多長期合理區間),振宇還沒上市櫃且規模小得多,護城河也沒那麼明顯,比較合理的估值應該是15X-18X之間,差不多90-100的概念,簡單講就是100以下入手比較不會買貴,要買便宜甚至要等到60-70之間(PB約等於2X的時候)

 

10. 考慮目前大盤在高點,且目前PE約莫在20X左右沒有特別便宜,目前市場價格約120不會考慮,等待並持續追蹤

11. 寶雅近幾年的PE約莫在15X-30X之間,目前約23X,2012-2015年股價從二三十衝到四五百那一波曾經衝到4X倍(財報狗是均價,估計高價應該有超過50X)

 

12. 財報結構振宇與寶雅也很相似

 

資產負債表,資產方流動/非流動比率約1/2,負債比寶雅也很高,寶雅1H21的負債/權益比是84/16,比振宇72/28更高

 

損益表,毛利率/費用率/營業淨利率/淨利率寶雅1H21分別是44/31/13/10,而振宇是39/29/10/7

 

營收增長,寶雅2016-2020年大概每年也成長9%多不到10%,和振宇2018-2020的接近10%很貼近,但寶雅淨利潤率有上來(振宇維持而已),從9.5%增長到12%,整體利潤增長比較優

 

簡單講,寶雅的成績單看起來就是每年營收增長10%左右(不到),利潤增長15%左右的公司,5年淨利翻一倍

13. 大樹近期超漲,第二季特別好應該跟疫情有關,粗估疫後回到正常狀況應該還是每年4-5元之間(以目前規模而言),但也要看新店開展速度等因素(開越多越會壓抑短期利潤,但不開新店長期營運增長動能會停滯),還要深入拆解才知道